简介：12月3日，证监会主席刘士余在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会上的讲话，堪称一石激起千层浪。刘士余认为，投资者在资金充足的情况下，举牌、契约并购上市公司，作为对一些管理结构不完备公司的挑战，具备一定大力起到。不过，这些资金来源必需合法合规，否则就是在挑战监管和法律底线。

一语甫出有，市场争相指向保险资金，后者瞬间“躺在枪”。从旷日持久的“宝万之争”，到恒大人寿的“卖而不举”，再行到如今前海人寿与南玻A剪大大、理还乱的关系，一幕幕大戏的主角都是保险资金。事实上，市场回应不应当过分理解。

中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏之后在第一时间对外回应，媒体在报导中有些按照自己的解读，指出是针对某一家或某几家保险资金，这是不精确的，且银、证、健三家监管机构在联合确保资本市场的身体健康，平稳，公平正义发展上是完全一致的。不过，保险资金到底是救市时的“小甜甜”，还是时过境迁后的“强盗”?也许，其此时的内心独白是：宝宝心里厌，但宝宝不说道。

的确，面临气势汹汹的舆论征讨，保险资金或许无法反驳，即使反驳又转售谁听得?仍然以来，由于保险资金作风高调，给市场留给了一种神秘感，以至于在众声喧闹的当下，一举一动都有可能被缩放、滑稽和变形，陷于说道与做到的两难境遇。事实上，正如刘士余所言，在资金充足的情况下，举牌、契约并购上市公司，作为对一些管理结构不完备公司的挑战，具备一定大力起到。因此，市场对保险资金举牌、契约并购上市公司应当不予认清。

根据对多位保险资金运用领域人士的专访内容汇总，首先，这必须摆放于经济大环境形势下通盘考虑。2015年以来，我国转入降息周期，市场利率水平持续走低，相同收益类资产投资收益率大幅度上升，经常出现项目耕、资产荒等问题，而保险费规模持续快速增长，成本居高不下，使得保险资金配备忍受较小压力，促成其将投资视角改向权益类涉及资产。其次，从保险资金自由选择的标的来看，多为大盘蓝筹。

这些大盘蓝筹多正处于金融、地产和消费等行业，广泛具备较好发展前景，收益亲率较高，从而获取了较好的现金流，并且部分标的价格早已正处于比较低位，从长期投资价值角度也不具备较小吸引力。同时，在“债二代”规则之下，相比于中小板股票和创业板股票，大盘蓝筹风险因子较小，保险资金为后者必须萃取的低于资本拒绝比较较低，所以在保持权益配备比例恒定的情况下，可以通过增大蓝筹股的投资比例来增加价格风险对偿付能力的影响。此外，当保险资金通过举牌将对上市公司的投资算入为长年股权投资后，原本的公允价值计量将改回权益法计量，一定程度上可提高偿付能力充足率，还可以防止股价短期波动风险。

上述三点是保险资金举牌、契约上市公司的主要逻辑。其中，有三个焦点问题最不受市场注目：一是以万能险为代表的资金来源否合理，二是并购资金的的组织方式即运用杠杆否合理，三是保险资金否应当转入管理层。对于第一个焦点，此前，中国保险资产管理业协会继续执行副会长兼任秘书长曹德云回应，作为保险费收益来源的一部分而构成的保险资金，万能险和其它险种一样，都是保险公司对于投保人的负债。

万能险保险费收益和其它险种一起，联合构成了保险公司可以运用的投资资金。从产品结构的角度观察，万能险作为一种兼备投资与确保功能的寿险产品，由风险确保部分和投资性部分包含，两者同归属于保险公司资产负债表的负债项，保险公司对保险费享有处分权，运用万能险资金投资的风险由保险公司分担;从投资风险的角度来看，监管机构早已对还包括万能险在内的保险资金投资股票展开了投资比例等容许，并且其也划入偿付能力监管体系。此外，保险资金举牌、契约并购有较好业绩的上市公司并获得平稳的投资收益，也可以更佳地符合万能险持有人的收益市场需求。

值得一提的是，今年以来，监管机构先后实施规范中较短存续期产品、增强人身保险产品、完备人身保险精算师制度等新规，增强保险产品风险确保功能，增进其合理、身体健康发展。对于第二个焦点，以“宝万之争”为事例，中国财富管理50人论坛学术总顾问、清华国家金融研究院院长吴晓灵在《规范杠杆并购，增进经济结构调整——基于“宝万之争”视角的杠杆并购研究》报告发布会上回应，根据公开发表资料可以找到，宝能将资金的组织方式中用了“淋漓尽致”，但在现有法规下，其资金的组织方式未有违规之处，但是此种的组织方式显然蕴藏了很多风险，必须监管方面针对监管漏洞加以填补。明确而言，报告认为，一是在保险资金领域，具体“保险姓氏健”，强化保险公司独立性，强化对资金运用尤其是根本性权益类投资的监管，强化资产负债给定监管和偿付能力管理;二是在银行资金参予领域，充分运用标准化、规范程度较高的收购贷款，减少市场主体银行的自主权;三是在找到收购债领域，要具体收购债券的市场定位，完备收购债券发售交易制度，强化收购债券投资风险管理。

四是在资管计划领域，要糅合域外的收购子/壳公司模式，集中于有序地配备多层次的杠杆资金，让资管计划重返代客资产管理的本质。值得一提的是，今年以来，监管机构回应也是宽捉不懈，如完备保险公司股权信息、关联交易信息透露工作，强化保险资金运用非现场监管体系建设，如对保险资金投资股票、股权和不动产业务积极开展专项检查，展开风险动态监测和预警等。对于第三个焦点，举牌、契约并购超过一定标准，并合乎监管拒绝后，转入管理层本无可厚非，关键在于谁对广大股东最不利，而不是谁对代理人最不利。

吴晓灵指出，敌意并购很难说好还是怕，但是作为敌意并购的收购方，应当通过自己的不道德提高企业的价值，这才不利于社会经济的发展。作为被收购方可以来拒绝接受和避免敌意并购，但是前提条件是要需要更佳的确保企业的持续身体健康的发展和广大股东的利益。与此同时，亦无法忽略保险资金在资本市场上充分发挥的大力起到：第一，保险资金提高资本市场投资者结构。保险机构投资者转入资本市场，可以扩充机构投资者数量，优化资本市场投资者结构，对提高我国资本市场的市场环境，强化市场活力和国际化水平具备最重要意义。

第二，保险资金提高资本市场稳定性。保险资金投资期长，并且投资换手率较低，交易策略比较渐趋务实，大规模保险资金的溶解对资本市场的平稳发展具备最重要承托起到。第三，保险资金提高资本市场流动性。近年来，保险资金在权益类资产的配备规模大大下降，参予资本市场交易的积极性较高。

保险资金提高了市场资金总规模，同时作为最重要的交易输掉，大力分担买方卖方义务，活跃了市场的流动性。第四，保险资金沦为引领资本市场参与者展开价值投资的最重要力量。保险公司作为最重要的机构投资者，以其专业的投资能力，挑选出盈利平稳、低市盈率、低收益比率、有能力击穿经济周期的杰出上市公司展开战略投资，使资本市场更佳地体现宏观经济情况和公司经营状况。

但是，这不意味著保险资金没罪过，个别保险资金漠视市场潜在风险、接受程度、行业负面影响，采行保守的投资不道德，也是意味著不不应容许的。例如，此前不久，针对恒大人寿股票投资中的“快进慢出有”不道德，保监会约谈了恒大人寿主要负责人，具体表态不反对保险资金短期大量频密炒作股票，认为恒大人寿不应深刻印象反省短期炒作股票对保险行业及保险资金运用带给的负面影响，拒绝恒大人寿不应恪守价值投资、长期投资和务实投资原则，牢牢地做到保险资金运用服务主业、服务经济社会发展和服务供给外侧结构性改革等国家战略的方向，强化资产负债给定管理，作好保险资金运用整体规划，务实谨慎积极开展投资运作，防止投资风险。

一些保险资金领域人士坦言，个别保险资金严重影响了保险资金的声誉，甚至早已是不姓氏健，建议保险监管机构采行精准监管政策，遏止不正之风，在全行业完备公司管理和风险防止工作;建议证券监管机构完备收购规则，强化市场监管，增进市场身体健康发展。此外，这些人士也警告，必须高度警觉个别保险资金保守投资不道德有可能带给的风险，应当确保资金来源合法、合规;防止资产负债不给定、流动性风险等;无法让保险公司沦为某些人的“提款机”和融资平台，必需通过规范和引领，坚决“保险姓氏健”这个保险业反映行业价值的根基，更进一步充分发挥保险在风险管理方面的核心优势。

事实上，正如保监会副主席陈文辉多次特别强调，保险资金的运用应当以风险确保和长年储蓄类业务居多，短期财经类业务辅;以相同收益类或类相同收益类业务居多，股权、股票、基金等非相同收益业务辅;股权投资不应以财务投资居多，以战略投资辅，而绝大多数保险资金也是这样做到的。声明：凡本网车站标明“来源：沃保网”的文章，版权均属沃保网所有，如须要刊登，请求再行读者《内容刊登许可解释》，按照涉及规定取得许可。

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